九毛九（：中式时尚餐饮连锁领先者，多品牌矩阵布局多场景——港股公司首次覆盖报告-20220601

　　公司聚焦中式连锁快时尚餐饮，以多品牌布局多业态，目前拥有6大品牌覆盖餐饮行业6个不同赛道。旗下品牌太二先发占领酸菜鱼赛道，单店模型高效领先行业，通过门店、品牌、供应链三体系实现更低成本更高溢价，预计未来门店空间超过千家。考虑到太二处于快速扩张期，但疫情扰动门店经营，我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.6/6.3/9.7亿元，对应EPS 0.25/0.43/0.67元，同比增长7.0％/72.0％/54.9％。公司当前股价18.38港币分别对应 2022/2023/2024 年63.2/36.8/23.7倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

　　（1）行业：国内餐饮行业空间广阔，疫情扰动下盈利能力结构性下滑，酸菜鱼赛道增速高于行业。（2）太二先发卡位酸菜鱼正餐，高效单店模型领先行业：2021年太二餐厅层面利润率达20.8％，门店翻座率3.4次/天，高于海底捞翻台率3.0次/天；太二员工成本/总收入仅19.2％，远低于海底捞的36.2％。（3）太二高效门店模型背后源于门店运营、品牌、供应链三体系共同推动：门店层面，菜单精简化及业务标准化；品牌层面，餐饮消费情绪价值崛起，通过差异化营销精准锁定年轻客群；供应链层面，上游绑定水产养殖商实现重点原材料自给，中游中央厨房确保品质控制成本。

　　中短期，太二购物中心渗透率及低线城市门店占比远低于海底捞，未来仍有提升空间，我们预计2025年门店数有望突破1000家。长期看，公司有望通过多品牌战略拓展细分市场提升市场份额，怂-重庆火锅厂及赖美丽眉山藤椒烤鱼沿袭太二精简SKU+门店标准化+品牌年轻化思路，单店模型成熟后有望快速扩张。此外公司持续完善中后台和供应链能力实现降本增效。

　　风险提示：门店扩张及新店表现不及预期、食品安全风险、新品牌孵化不及预期、原材料成本上涨、疫情扰动、宏观经济增长放缓。

　　锂矿大国出手！首设碳酸锂出口参考价，影响多大？60家公司要进军，科创50将成主战场？资金已潜伏！